Var är multipeln?

Abstract

Bakgrund 

Privata företagsöverlåtelser är av stor ekonomisk betydelse. Enligt uppgift1 uppgick värdet av sådana transaktioner och publika transaktioner med svenska målbolag under 2016 till mer än 26 miljarder euro. I publika transaktioner, det vill säga avseende bolag där aktierna är noterade på någon fondbörs, förekommer en daglig prissättning av aktierna. Någon sådan prissättningsmekanism finns inte rörande aktier som förvärvas genom privata företagsöverlåtelser. I sådana situationer blir det i stället fråga om att värdera målbolaget enligt någon eller några traditionella företagsvärderingsmodeller. Dessa modeller bygger ofta på antaganden om framtida resultat och köparens avkastningskrav.
Rörelseresultatet kan fångas på olika nivåer i resultaträkningen. Fråga kan också vara om att göra antaganden om ett normaliserat rörelseresultat, det vill säga ett resultat som är rensat från kostnader av engångskaraktär. Oavsett om antagandena baseras på historiska resultat eller prognoser om framtiden eller en kombination därav, är det dock alltid fråga om förväntningar rörande den framtida intjäningsförmågan.
Det kan också vara andra parametrar som ligger till grund för värderingen, till exempel omsättningen eller antalet kunder. Detta förändrar inte diskussionen i denna artikel, varför framställningen här koncentreras till resultaträkningen i målbolaget. 
Köparens förväntan rörande målbolagets resultat kommer inte sällan till uttryck i en multipel. Multipeln bestäms av köparens avkastningskrav. Det kan också inträffa att realismen i antagandena stäms av mot andra kända transaktioner i samma bransch. Oavsett hur härmed förhåller sig, har köparen i regel vid bestämmandet av transaktionsvärdet utgått ifrån att varje resultatkrona har ett högre värde än en krona. Med transaktionsvärdet som utgångspunkt bestäms sedan priset för aktierna. Priset på aktierna kan till exempel vara högre än transaktionsvärdet, om bolaget har en nettokassa eller lägre, om bolaget har en nettoskuld.